Lãi suất Fed và quả bom hẹn giờ QT
Trong tuần tới Fed sẽ công bố lãi suất. Với mức lạm phát kỳ vọng hiện tại, mức tích lũy savings từ dịch Covid, thị trường việc làm khá tốt và mức tăng lương của kinh tế Mỹ, mình kỳ vọng việc tăng 0,5% lãi suất trong tháng 5 tiếp tục là base case.
Một yếu tố ít người để ý hơn là Fed sẽ công bố kế hoạch thu hẹp lại bảng cân đối đã phình to 9000 tỷ đôla Mỹ trong Covid, và ước tính mỗi tháng sẽ cho “runoff” 95 tỷ đô.
He publicly backed front-loading policy tightening in April 21 remarks that helped cement expectations for a half-point hike when officials conclude their two-day meeting Wednesday, followed by at least that large a move in June.
Minutes of their March gathering also signaled the committee will likely agree to start shrinking their $9 trillion balance-sheet in May, quickly moving to a maximum runoff pace of $95 billion a month.
Runoff là sao?
Là thay vì Fed bán trái phiếu ra, thì Fed sẽ để trái phiếu đáo hạn rồi không lấy tiền mua trái phiếu mới nữa, mà “hủy” luôn tiền, chôn mất tích. Bút toán kế toán là như sau:
Bạn thấy trong bút toán này thì balance sheet của Fed sẽ thu hẹp cả bên tài sản có và tài sản nợ (Asset và Liabilities) và ông Bộ Tài chính (Treasury) sẽ phải phát hành trái phiếu mới đảo nợ trái phiếu cũ (dân hay mắng các công ty đảo nợ, nhưng Bộ Tài chính các nước mới là trùm đảo nợ của nền kinh tế). Và một ông investor nào đó sẽ phải mua, hay tài trợ khoản nợ mà Fed không tài trợ nữa này.
Có 2 loại investor cuối cùng sẽ mua: các quỹ đầu tư chơi vay nợ cao (mà chủ yếu là hedge funds chơi trade) và các quỹ tương hỗ và bảo hiểm (đầu tư dài hạn).
Nôm na là giờ Fed không mua nợ chính phủ Mỹ nữa, và thị trường phải tìm ra một ông nào đó gánh số hàng trái phiếu Mỹ. Và bất kể là vay tiền repo chơi như hedge funds hay là mua bằng cash thì nhiều khả năng là sẽ đẩy short-term interest rate lên. Với repo thì dễ hiểu, vay mượn ngắn hạn nhiều hơn, đẩy lãi suất lên. Vậy vì sao mua bằng cash của quỹ hay công ty bảo hiểm mà đẩy lãi suất ngắn hạn lên? Vì cash sẽ thay vì nằm trong money market funds hay ngân hàng thì chạy ra mua trái phiếu. Cash chạy ra khỏi bank thì reserves của bank giảm, đẩy lãi suất ngắn hạn lên. Cash chạy ra khỏi money market funds thì RRP của Fed sẽ bị rút.
Tác động thấy khá rõ của việc thu hẹp bảng cân đối, hay QT này, tạo ra một quả bom hẹn giờ trong hệ thống là nó rút short-term funding liquidity của hệ thống đi, đẩy lãi suất ngắn hạn lên, đặc biệt là lãi suất cho mấy ông hedge funds trader vay để trade cổ phiếu và trái phiếu. Bạn cứ hình dung lãi suất vay margin của bạn tăng lên 0,5-1% trong khi lợi nhuận bạn tính kiếm cũng chỉ 1-2% thì bạn đau lắm, chưa kể bạn đang gồng chứ có lời chi cho cam.
Nói tóm lại, QT sẽ tạo ra việc rút ruột reserve của bank và/hoặc RRP của Fed như trong hình dưới đây minh hoạt đợt giảm balance sheet 2017-2019. Vấn đề là các ông chuyên gia của thị trường cũng không biết cái nào sẽ bị rút nhiều hơn.
If it’s mainly the banks, that could result in a significant drawdown in the amount of reserves that lenders hold with the U.S. monetary authority. Conversely, if it’s money-market funds, then there will likely be a drop in how much is squirreled away with the Fed’s RRP. Of course, it will likely be a combination of the two, but whether one or the other takes the brunt will be important and is currently being debated by Wall Street strategists.
Bạn đặt câu hỏi, ủa nhưng mà 2017-2019 rút vậy nhưng cổ phiếu vẫn lên ầm ầm mà. Vậy lo gì?
Bạn nhìn qui mô giờ so với 2017-2019 xem. Cả đường màu trắng, xanh và tím đang ở trên đỉnh vinh quang, và so với 2017-2019 thì hiện tại Fed không có 1 khung thời gian rộng rãi như vậy do sức ép chống lạm phát. Người ta tính rút cái đống này với qui mô lớn hơn và nhanh hơn rất nhiều so với 2017-2019, dự kiến 600 tỷ 2022, 1 nghin tỷ 2023, và 3 nghìn tỷ trong ba năm tới. Khả năng soft-landing là bao nhiêu? Tổng 2017-2019 cần rút là 800 tỷ mà thôi.
Vậy mà đợt đó cũng làm cho lãi suất repo tạo ra 1 cái spike và gần như diệt một loạt dũng sĩ hedge fund của thị trường (bạn nghĩ coi cái lãi suất vay chơi margin mà bay vút trong 1 ngày thì bạn còn hồn vía nào nữa)
Economists at Piper Sandler estimate the Fed will shrink its balance sheet by around $600 billion this year and $1 trillion next year. Officials are talking about shrinking holdings by around $3 trillion over the next three years, compared with just $800 billion between 2017 and 2019.
Back then, a drop in balances below the system’s ideal level helped fuel a disruptive spike in repo rates, a keystone of short-term funding markets. The Fed has since then implemented additional tools to help reduce potential problems in this area, but a decline in reserves could nevertheless create risks and forestall how much the central bank chooses to shrink its balance sheet.
Tóm lại, 2 rủi ro lớn nhất thị trường lo ngại:
lãi suất ngắn hạn như repo bứt lên
lãi suất mortgage cho vay mua nhà bứt lên (nếu không đủ người mua số hàng mortage backed bonds.
Cộng với Fed tăng lãi suất 0,5% là perfect combination về rủi ro lãi suất (rate risk).
Và kinh nhất là nếu rủi ro lãi suất biến thành rủi ro tín dụng (credit risk).
Đó là những điều thị trường sợ. Nhưng có thể mọi thứ đều sẽ ổn thôi, như một số bạn analyst cho rằng là Fed đã chuẩn bị công cụ nới đường ống để repo rate không bay, lãi suất mortgage tăng trong tầm kiểm soát, không tổn hại nặng thị trường nhà, và lãi suất tăng nói chung không tạo ra credit risk.
Dự đoán của mình: repo rate có thể có tạo spike nhẹ, mortgage rate tăng và có vỡ nợ nhẹ, nhưng không có gì quá đáng lo. Có điều, nếu đánh ngắn hạn vay tiền thì sẽ có rất nhiều rủi ro bị hit bất kỳ lúc nào trong năm nay.
Link tham khảo
Fed Prepares Double-Barreled Tightening With Bond Runoff
Powell’s Fed Set to Go Big and Keep Going Until Inflation Tamed
Fed tightening will rumble funding markets from T-bills to repo
Nếu bạn muốn nhận các bài viết này qua email thì bạn có thể đăng ký ở đây.